生物股份（600201）、登海種業（002041）股票推薦入庫路演

推薦入庫，當前時點，具備中期配置價值。

（1）行業周期底部，估值進入相對穩定、業績預期回升（或反轉）階段，當前股價對應未來兩年的盈利增速，具有較好的中期配置價值。

（2）受非洲疫情存欄下降以及上游飼料消費下滑，周期反轉到盈利預期的兌現時間過程和盈利回升幅度存在不確定性，疫情影響是短期的主要風險。

當前生豬養殖的投資邏輯

非洲豬瘟疫情——》產能去化——》供不應求——》價格回升——》上市規模企業受益產能確定性增長，受益豬價上漲，盈利預期大幅提升

當前疫苗、玉米的投資邏輯

非洲豬瘟疫情——》產能去化——》存欄大幅下滑——》疫苗、玉米飼用消費銷售受損——》上市企業盈利下滑

投資演繹過程

市盈率估值水平處于近十年以來的歷史低位。
2018年以來下跌，主要是養殖景氣下行、招采政策調整和主要產品（豬瘟、藍耳疫苗退出）退出強制免疫所致。

當前位置：估值穩定、盈利預期下滑階段。

（1）判斷依據：生豬養殖投資的第二階段，供不應求，價格上漲，產能加速去化的階段可能已經過去。
（2）驗證信號：母豬、仔豬價格大漲，自繁自養利潤回升并超過外購仔豬利潤，說明補欄（或者專業育肥）已經在行動。

預示未來能繁母豬存欄或者生豬存欄會反轉。

（3）這個階段，后周期品種的估值處于下殺之后的修復和穩定階段。跟蹤盈利下滑的幅度和業績預測的調整，

同時，密切注意能繁母豬存欄是否出現回升，以此作為投資后周期品種的前瞻指標，進入盈利預期反轉、

估值提升階段。之后，生豬存欄回升來確認前瞻指標的有效性。

登海種業
2017年以來，業績出現持續下滑。主要是國家從2016年推行農業供給側改革，調減玉米種植面積和種子價格下跌所致。
玉米為何要進行供給側改革？
產量持續大幅提升，消費不足，庫存壓力較大�；�于調整種植結構和鼓勵大豆、糧改飼政策，從2016年開始，

計劃到2020年玉米種植面積削減5000萬畝。

（1）種植面積，2018年提前完成2020年目標（2）庫存、庫消比均有明顯下降（3）供需缺口，玉米價格止跌回升

生豬養殖投資的第二階段，供不應求，價格上漲，產能加速去化的階段可能已經過去。飼用玉米消費和實際

庫存變化是影響盈利是否超出或者低于預期的重要變量。

（2）驗證信號1：中央一號文件提出，穩定糧食生產，玉米不再明確提出削減種植面積。大力發展現代種業。

穩產量、穩面積、穩政策。
（3）驗證信號2：母豬、仔豬價格大漲，自繁自養利潤回升并超過外購仔豬利潤，說明補欄（或者專業育肥）

已經在行動。預示未來能繁母豬存欄或者生豬存欄會反轉。之前基于生豬存欄下降消費下滑的預期，

玉米銷售預計會超預期收縮，加快存庫處理。
（4）驗證信號3:車用燃料乙醇試點推廣加快，2019年省份試點，2020年全國基本實行。

結束語

行業周期底部階段，龍頭企業基于規模效應和研發優勢，大概率仍會強者恒強，實現行業調整時龍頭企業集

中度提升、行業景氣回升時盈利趨勢性增長的邏輯。